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Ago
09

Review de Mercado y Estrategia - VisionBACS

 

Novedades de mercado en la semana

En la última semana la atención estuvo centrada en la recaída del conflicto comercial entre EEUU y China, así como en indicadores económicos de EEUU y divergencias en mercados emergentes. En primer lugar, China preparó una lista de bienes estadounidenses por US$60.000mln para imponerles aranceles a partir del próximo mes, en represalia a la amenaza de EEUU de imponer un gravamen del 25% por US$200.000mln a importaciones de China. Más tarde, EEUU incrementó la tensión al anunciar que impondría en dos semanas aranceles del 25% sobre importaciones adicionales por US$16.000mln. Entre los indicadores más relevantes de EEUU, en julio los empleos privados no-agrícolas se incrementaron en 157k, cantidad significativamente menor a 193k esperados, aunque esto estaría explicado en parte tras el cierre de Toys “R” Us Inc. Además, el incremento en los ingresos por hora se mantuvo estable en 2,7% en los últimos 12 meses. Por otro lado, hoy el índice de precios de productores sorprendió al mantenerse estable MoM y subir 3,3% YoY, ambas variaciones por debajo de lo esperado. El índice dólar se incrementó 0,44% semanalmente, acumulando dos semanas consecutivas de subas, esta vez en detrimento principalmente de monedas de mercados emergentes. La tasa del Tesoro de EEUU a 10 años no logró superar el nivel crítico de 3,0%, reduciéndose en 6bps WoW y con un menor spread en comparación a la tasa a 2 años. Los spreads de mercados emergentes comprimieron en promedio, aunque se destacó una tendencia más desfavorable en Latam. La misma dinámica se observó en los índices bursátiles a nivel global, mostrando leves incrementos pero con un underperformance de Latam, evidenciando selectividad por parte de los inversores en mercados emergentes.

 

 

En Argentina, esta semana se exacerbó el impacto de la noticia de corrupción de lo que hoy se conoce como el “Lava Jato” argentino, resultando en un underperformance de mercados locales a nivel global. En el mercado secundario de Lebacs, la tasa corta subió 345bps a 50,25%. El tipo de cambio se depreció 1,84% WoW, a su vez incentivado por un menor monto diaria de licitaciones de dólares. Además, el índice Merval cayó 8,36% en dólares y el spread de Argentina subió 48bps semanalmente. Por otro lado, el BCRA formalizó la creación del Comité de Política Monetaria (Copom), de carácter resolutivo por votación de sus miembros, y con la función de determinar las tasas de referencia y de corte de tasa de Lebacs, entre otros. En su primera votación, el Copom resolvió por unanimidad definir la tasa de Letras de Liquidez (Leliq) a 7 días como la nueva tasa de política monetaria y fijarla en 40,0%, incrementando su rendimiento en 300bps pero manteniendo la tasa de política anterior. El Copom remarcó que de esta manera las decisiones del BCRA se concentrarán en un instrumento más operativo en un contexto de reducción del stock de Lebacs, y que mantendrá el sesgo contractivo por un período más prolongado hasta que la inflación y las expectativas se alineen con la meta para 2019. Por otro lado, el Ministerio de Hacienda refinanció US$430mln a una tasa nominal anual de 4,99% (ante ofertas por US$532mln) en la reapertura de Letes a 182 días, afirmando que este representa el monto máximo autorizado para esta licitación, y en comparación a vencimientos por US$800mln. Mientras tanto, en la semana diferentes medios anunciaron que el BCRA mantuvo conversaciones con diferentes bancos extranjeros por una línea de Repo de hasta US$5.000mln para recomprar una parte del stock de Lebacs, y con el Bank for International Settlements (BIS) probablemente para activar una línea de contingencia disponible. Sin embargo, también circula el rumor de que el BCRA no habría avanzado en estas conversaciones ante la autorización del FMI para utilizar más reservas internacionales para contener al dólar.

 

 

Estrategia

Luego de cuatro semanas consecutivas favorables y cierta turbulencia durante la semana anterior, esta semana se comprobó la selectividad de los inversores al mirar nuevamente hacia mercados emergentes. En el último reporte, destacamos la inestabilidad del equilibrio observado en Argentina. A esto se le sumó la noticia y relevancia del escándalo de corrupción, que podría representar el “Lava Jato” argentino. Si bien este afecta principalmente al gobierno anterior y disminuye sus chances de regresar en 2019, la noticia genera incertidumbre política, afecta tanto al sector privado como al mercado de capitales, y su impacto final está lejos de conocerse. Como ejemplo, en Brasil el caso del “Lava Jato” se hizo público en marzo de 2014, y a partir de allí la economía se vio afectada durante dos años. En línea con esto, evitamos exponernos al peso y a equity.

 

Cartera sugerida*

Esta semana decidimos reducir en su totalidad la exposición de la cartera tanto a pesos como a equity. Por la parte de dólares, mantenemos posiciones en Letes del Tesoro en dólares (TIR: 5,1%), el Fondo Toronto Trust Liquidez Dólares (rendimiento esperado de 3,5%), el bono soberano AO20 (TIR: 7,1%) y en el bono soberano AY24 (TIR: 8,11%). En pesos, rotamos las posiciones en Letras del Banco Central con vencimiento en agosto de 2018 (TNA: 50,25%) y en el bono ajustable por CER DICP (TIR: 8,48%) por Letes del Tesoro en dólares con vencimiento antes de diciembre. Si bien la posición que teníamos en equity era pequeña (diversificada entre Pampa, Banco Macro, Supervielle, Central Puerto y Transener), decidimos cerrarla.